摘要：据经济参考报今日报道《蔓迪国际冲刺港交所 三年半分红超14亿元》，日前，在三生制药(01530.HK)宣布将附属公司蔓迪国际分拆并独立上市后，蔓迪国际向港交所递交招股书，华泰国际担任独家保荐人。此次港股IPO，蔓迪国际计划将募集资金用于提高研发能力、策略性业务合作、数字化运营迭代以及品牌建设等。

值得注意的是尽管蔓迪国际有较强的造血能力且营收规模仍在增长但公司在上市前夕大额分红引发投资者关注2022年至2024年公司分别向股东宣派股息25亿元、40亿元和0元。今年上半年公司宣派了7.7亿元的股息超出上述3年的和。受此影响公司的流动资产净额由2024年底的5950万元降至今年上半年的400万元解释称由于分红，导致应付股息增加6700万元。

据新京报贝壳财经报道蔓迪国际冲刺港交所：靠“头顶生意”半年收入超7亿，净利率连降，自2023年攀至高点后公司整体净利率有了下滑苗头，2022年至2024年分别为20.5%、27.8%和26.8%，今年上半年降至23.4%。

经济日报：蔓迪国际连年分红近14亿

据《经济参考报》今日报道：蔓迪国际冲刺港交所，三年半的分红超过14亿元，在招股书中，这家企业凭借其先发优势成为脱发治疗领域市场的领先者。报告显示，蔓迪国际旗下产品连续十年占领国内市场榜首，预计市场份额将达到57%。

领先地位的背后，销售成本不断上升和研究投资锐减是蔓迪国际不得不正视的挑战。

招股书显示2022年销售费用为4.76亿元，占当年营收比48.5%，今年上半年公司销售费用增长至3.74亿元，占比达到了50.4%。高额的销售费用主要用于线上渠道推广和线下学术推广等市场活动

截至2022年至2025年上半年，公司主要销售数据如下：其中2022年线上渠道销售收入为5.37亿元；2023上半年线上渠道销售收入为8.24亿元；2024上半年线上渠道销售收入为10.41亿元；2025上半年线上渠道销售收入为5.41亿元，同期产品销售收入占公司的销售总额的比重依次分别为55.2%、67.8%、72.3%和74%。

相比之下，公司投入的研发力度显得比较不稳定，2022年至2025年上半年分别为8000万元、4504万元、9219万元和1950万元。对于2023年上半年研发投入的大幅减少，公司给出的解释是：“与司美格鲁肽注射液相关支付费用的去年同期发生，今年并未产生。”截止上半年末，公司在研发团队中的共有46人。

根据此前公告，三生制药分拆蔓迪国际独立上市符合股东的整体利益。公司将按股东持股比例以实物分派方式向股东分发蔓迪国际股份及新股分配部分。此方案能确保现有股东享有蔓迪国际及其未来业务发展所带来的利益，并让投资者更专注通过三生制药其余业务来评估其价值。

值得注意的是蔓迪国际虽然增值税发票综合平台【代办电话13434104765；QQ2188982664】造血能力强且营收规模增长但分红引发投资者关注2022至2024年期间分别向股东宣派股息25亿元、40亿元和0元今年上半年公司宣派了77亿元股息超出这三年之和受此影响流动资产净额由2401.5万元骤降至40万元解释称：“由于分红导致应付股息增加67亿元。”

《新京报·贝壳财经》：“蔓迪国际”净利润率持续下滑

新京报贝壳财经报道蔓迪国际冲刺港交所，靠“头顶生意”该企业上半年销售收入达到7亿，销售开支占比50.4%。这意味着该公司有超过一半的收入被用于销售费用。这导致了净利率表现不佳，去年和今年上半年，其净利率持续下降。

数据显示，在2022年至2024年，蔓迪国际分别实现了总收入9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元，平均每年复合增长率高达21.7%；净利润分别为2.02亿元、3.41亿元和3.9亿元。上半年，蔓迪国际的收入为7.43亿元，较上年同期增加了约20.2%，这使得其净利润达到1.74亿元，相比上一年度的增长为1.06亿元。

2022至2024年蔓迪国际的毛利润分别为约为80.3%、82%和82.7%，今年上半年该公司的毛利润率为81.1%，这是个极为可观的利润率，看起来它是个暴利行业。

蔓迪国际自去年创出高点以来，盈利压力不断加大，这主要是因为获客成本的上升以及市场竞争的加剧导致。由于这一年的整体净利率呈现下滑的趋势，从2023年开始至2024年分别为27.8%，和26.8%。

21世纪经济报道：蔓迪国际冲击“防脱第一股” 千亿赛道存高增长隐忧

据21世纪经济报道援引《蔓迪国际冲击“防脱第一股” 千亿赛道存高增长隐忧》一文披露：在业绩高增长与行业红利的双重加持下，蔓迪国际的IPO之路并非毫无悬念。根据招股书披露的信息显示，在产品结构、研发投入、供应链管理等方面蔓迪国际仍存在明显短板，同时随着行业的竞争日趋激烈，公司未来增长面临多重挑战。

蔓迪国际的最突出风险是高度依赖于其核心产品，这在2025年上半年得到了验证：6.75亿元收入中几乎92.4%来自于蔓迪系列米诺地尔产品。尽管公司已拓展出其他护发产品和女性定制脱发护理等项目，短期内改变“一家独大”的格局具有挑战性，并可能导致业绩受到市场变化或替代品的影响。

研发投入不足与销售费用高企的反差，也引发市场对其长期竞争力的担忧。招股书显示，2022年公司销售费用达4.76亿元，占当年营收的48.5%；2025年上半年销售费用进一步增至3.74亿元，占比超过50%。高额销售投入主要用于线上渠道推广、线下学术营销等领域，虽短期内推动了产品销量，但也显著挤压了利润空间。增值税发票综合平台【代办电话13434104765；QQ2188982664】

与此形成鲜明对比的是蔓迪国际的研发投入持续偏低。2025年上半年该公司研发投入仅1949.6万元，占总收入比重仅为2.62%；截至2025年6月30日的研发团队人数仅有46人，并且核心研发人员主要集中在药物分子设计、临床数据收集等应用领域，在创新性技术研发、新产品研发方面投入严重不足。对于一家以医药产品为核心竞争力的公司而言，研发投入不足可能导致其在技术升级过程中落后于同行。

供应链集中度的提升也存在潜在风险。2025年上半年，公司前五大原材料供应商的采购量占比较高达到75.6%。其中最大供应商采购的比例超过30%，这表明公司的供应链稳定性主要依赖于极少数供应商。若未来出现原料价格上涨或供应中断的情况，将对公司的生产进度与成本控制构成重大挑战。

此外，头发健康赛道竞争日趋多元化，给蔓迪国际带来不小压力。传统药企方面，云南白药、同仁堂等企业纷纷涉足防脱护理领域，借助品牌力抢占市场份额；新兴品牌则侧重于高端护发与定制化方案，以迎合年轻消费者个性化需求；国际巨头也在纳米技术、透皮吸收技术等方面加大研发力度，提升药物渗透率，干细胞疗法和基因编辑等新科技也有望在不久后走向临床，这将对现有的市场格局产生冲击。

面对行业机遇以及可能面临的发展挑战，蔓迪国际公司正计划通过首次公开募股（IPO）筹集资金来解决目前发展中遇到的瓶颈问题。招股说明书显示，募集资金主要将用于研发投资、产品扩展以及国际市场开拓方面。其中重点投资于女性脱发治疗药物和新型外用制剂等领域，并加强与科研机构的合作，旨在提升自身的核心竞争力和技术实力。

华南一家大型公司的一位记者表示长期来看公司的可持续增长将取决于三大核心问题：一是能否平衡销售和研发支出维持短期业绩同时构建长期技术壁垒；二是能否加快新品迭代速度摆脱对米诺地尔系列产品的过度依赖形成多增长引擎；三是能否在行业竞争加剧传统药企新兴品牌与国际巨头夹击下保持市场份额稳定。

“蔓迪国际拥有持续释放增长红利的优势，在市场竞争中具有领先优势，并且拥有稳定、完善的销售渠道。但其产品的研发能力较弱，以及在品牌建设方面的不足可能会在今后的市场竞争中逐渐落于下风。”一位不愿透露姓名的医药行业分析人士说道。

对于蔓迪国际来说，此次进军港股IPO并不只是一项财务上的突破，而且是公司调整和转型发展的新机遇。能否成功利用募集到的资金，来弥补自身的短板，并且进一步稳固其在千亿赛道中的领先地位，将是“脱保第一股”未来需要深入探讨的重要课题。