周尚伃

见习记者 于宏

作为一种较为复杂的金融工具，可转换债券同时拥有债权和股权的双重特性。因其具有“进可攻，退可守”的优势，吸引了众多投资者的关注。今年以来，在正股市场行情向好的推动下，可转债市场的交易持续活跃。截至12月24日，可转债市场的成交额和成交量已超过去年同期及全年水平，显示出了较强的生命力和发展活力。

2025年展望，券商分析师普遍乐观。他们认为，在正股波动性和债券市场宽松环境下，可转换债券的估值将得到支撑。此外，在供需紧张的情况下，可转债的稀缺性可能带来更高的估值水平。总体来看，预计会有可转债上涨的良好行情。

本年度内的交易额比去年同期增长了9%。

在经过多年的大幅扩张之后，近两三年来，可转换债券市场的扩容步伐有所减缓。Wind资讯数据显示，到目前为止，在2019年12月24日时，可转换债券的总存量为7,383.64亿元，相较于年初减少了1,369.74亿元。

自发行日期开始计算以来（按发行公告日计），今年以来已有41家公司发布了可转债的上市计划。这些公司的发行动态总规模达到了367.57亿元人民币，较去年同期减少了73.87%。这些公司所占A股再融资总额的比例大约为20%。 按照时间划分，在今年前11个月中，每月发布可转债的规模来看，10月份的表现最为突出，当月的发行规模达到了95.51亿元人民币。

对于明年可转债的供给情况，民生证券固收首席分析师谭逸鸣指出：“年内新发可转债量减少且强制赎回增多导致存量可转债规模下降。预计至2税务局代增值税发票【代办电话13434104765；QQ2188982664】025年底，可转债供应状况仍将处于相对紧张的状态。”

截至12月24日收盘，今年以来中证转债指数累计上涨了6.5%。同期，上证指数累计上涨14.07%。从交易层面来看，在今年前四个月，可转债市场的交投较为活跃，成交金额达到了14.07万亿元，同比增长9%。尤其在10月份期间，由于正股市场的交易活跃度提升，导致可转债市场的成交额显著增加，环比增长了91.82%；进入11月后，成交量有所回落但依旧保持活跃，当月成交额环比增长2.2%，成为今年以来交易最激烈的月份，交易总额达到1.73万亿元。

提前赎回是可转债退出市场的主要方式之一。随着今年A股市场行情向好，多只可转债的正股市值大幅上涨，触发了可转债的有条件赎回条款。一些公司因此决定强制赎回可转债。据梳理，截至12月24日，年内已有46只可转债进行了提前赎回并已完成退市流程。此外，在目前存续的可转债中，有50只今年触发了强制赎回条款，其中12只近期发布了强制赎回提示公告，另有38只发布公告表示暂不进行强制赎回。

预期估值有希望得到改善。

聚焦当前可转债的估值情况，截至12月24日收盘，全市场的可转债平均价格为127.47元。从其股权属性来看，目前可转债的整体平均转股溢价率为46.17%，市场上有49只可转债的转股溢价率超过100%。

展望2025年，可转债市场的波动中机遇浮现。中信证券首席经济学家明明认为，首先随着全市场加权转股溢价率回归到适宜水平，税务局代增值税发票【代办电话13434104765；QQ2188982664】可转债市场期权价值预计回升，整体配置的价值更加显著。其次，在当前高价可转债的转股溢价率和低价可转债的纯债溢价率均处于历史低位的情况下，投资者需对两者的风险收益特征保持关注。再次，在可转债市场的供给减少背景下，估值可能趋于扩张，从而促进可转债量化策略回归。

华安证券固收首席分析师颜子琦指出：“在权益市场的积极反弹推动下，预计2025年可转债市场的信用风险会有所缓解。同时，在经历了较长时间的价格压缩之后，目前可转债市场的估值已经显示出修复迹象，低价的可转债更具吸引力，市场需求也有望逐步释放。”

哪些投资机遇值得关注呢？天风证券固收首席分析师孙彬彬指出：“2025年，建议关注更具确定性的标的。在下修条款方面，应该留意那些已经完成下修手续且基本面有较强支撑，在价格和转股溢价率均较低状态下交易的标债品。这种情况下，上市公司可能会更倾向于推动转股。对于强制赎回条款而言，则需重点分析那些明确表示不打算中长期进行强制赎回的情况下的可转债券。此外，在当前可转债整体估值相对不高时，值得特别注意的是中高等资质、且有明显支撑性的双低品种的投资机会。”

在债券策略方面，申万宏源研究所的可转债首席分析师黄伟平提出：“对于明年的市场预测显示，在未来的涨势中，仍存在上升潜力。我们建议增加可转债配置，并保持积极态度。具体配置策略上，高股息率和小票风格的产品，由于流动性较好而显得尤为关键；同时也应该注意大盘稳健的品种以及与自主可控、AI技术相结合的大消费、机器人等热点题材。”