北京11月24日消息，“十五五”规划建议把“科技自立自强水平大幅提高”列为重要目标之一，并提出提高资本市场制度的包容性和适应性，健全投资和融资协同机制。在这样的背景下，高科技产业与资本市场的协同发展如何实现？多层次资本市场改革将给科技企业提供哪些机遇？袁闯作为财信证券首席经济学家、研究发展中心总经理，在央广财经专访中，从资源配置、投融资机制、培育新生产力等方面给出了详细解读。

资源配置倾向于向科技领域集中，同时提升估值体系的包容性。

“十五五”规划建议高度重视高质量发展和科技自立自强。袁闯开门见山指出，《规划建议》不仅将“建设现代化产业体系”放在重点篇章首位，并明确要求“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，还新增了“航天强国”的表述。此外，该建议还将叠加2024年新提出的“国九条”以及2025年的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》等政策导向，这将使得资本市场资源更加集中于科技领域。

袁闯认为，在制度适配性方面，科技企业尽管发展前景较好且业绩有可能实现爆发式增长，但同时也面临“技术变化快、风险高、可能未盈利、现金流差及缺乏抵押品”等隐忧。未来资本市场的安排将更具有包容性和适应性，“规划建议强调提升资本市场制度的包容性和适应性。”

优化估值体系非常重要。袁闯以并购重组为例说明这一点。在2024年发布的“并购重组六条”中，强调支持交易双方使用多种评估方式，包括资产基础法、收益法和市场法等多元化方法，并且改变了之前过度依赖资产基础法的局面。“2023年的重大并购重组案例显示，资产基础法的估值增值率中位数仅为41.20%，远低于收益法的94.97%。这说明资产基础法容易低估科技企业的整体盈利能力和市场价值。”

他接着举例说，在“并购重组六条”出台之前，2024年共有29起重大重组案例中，采用资产基础法的占到了37.93%；而这些规则落地后，到2019年的119起案例中这一比例降至了20.17%，而且部分案例同时采用了多种估值方法，“可以看出，估值的包容性显著提升了。”

如何量化评估市场中的“含科量”和“耐心资本”的影响？袁闯提出三大维度：一是科技企业在融资额中的占比及其规模，这是衡量资本支持力度的重要标准；二是关注“耐心资本”的持有周期以及战略协同效果，而不仅仅是资金总量的多少；三是比较上市与未上市科技企业的发展速度，以此直观反映资本市场的推动作用。

构建适合“硬科技”的投融资机制，发挥资本市场的优势。

对于集成电路、人工智能和工业母机这些技术门槛高、投资周期长的重点领域，袁闯提出，资本市场应从四个方面构建相应的投融资机制，以支持企业实现从补强薄弱环节向提升核心能力的转变。

首先是优化市场分层体系。当前的分层主要基于净利润和市值这两个财务指标来划分，这可能不太适合科技型企业的需求。“袁闯”建议增加“是否解决‘卡脖子’问题”或“是否为产业链关键企业”的非财务指标作为评估标准。这样做可以更好地满足处于不同成长阶段的科技企业的融资需求，并且能够更准确地匹配不同的投资者风险偏好。

其次要壮大专业投资者的力量。“科技企业的投资门槛较高，普通投资者往往缺乏专业的判断力，因此需要机构投资者发挥作用来引导市场，并发掘科技企业的真正价值。”袁闯指出，专业人士的介入有助于减少对科技企业的误解，从而实现资源的有效配置。

此外，还要提升信息披露质量和利用税费激励措施。“科技企业的业务涉及多个学科领域，需要细化信息披露颗粒度，以便为投资者提供清晰的参考；同时可以借鉴股息红利税收优惠政策，对持有科技企业股票达到一定期限、达到一定规模的投资进行个税或企业所得税抵扣，鼓励长增值税普通发票几个点【代办电话13434104765；QQ2188982664】期投资。”

“硬科技”领域的投研布局方面，袁闯介绍称，财信证券主要集中在两个方向进行布局。第一是聚焦于地域优势产业链的研究，持续推出湖南省工业新兴优势产业链的研究成果，为相关投资提供参考；第二是在完善中国特色估值体系上作出努力，《A股研究启示录三：中国特色估值的理论与实践研究》研究报告中提到应全面推广ESG估值体系，这对科技企业投资研究有重要的借鉴意义。

新质生产力的培育面临挑战，通过多方面的举措来促进平衡发展。

据袁闯介绍，新质生产力涵盖两大方面：一是促进新兴产业、新模式和新动能的发展；二是利用新技术对传统产业升级优化，推动产业向高端、智能及绿色方向转变。不过，在这一过程中，资本市场的识别与培育此类企业的能力仍存在一些挑战。

首要挑战是信息披露标准不够严格。袁闯指出，新兴产业、新模式和新动能的涵盖范围广泛，难以用量化指标来描述。对于是否披露与新质生产力相关的业务进展及其具体状况，上市公司通常享有较大的自主权。然而，在实际操作中，投资者在对比不同上市公司的新质生产力布局时，面临较为严重的信息不对称问题和数据分析难度。投资者很难判断哪家公司是最值得投资的新质生产力公司。 袁闯建议，证券交易所或行业协会可牵头制定统一的披露指引，对相关数据进行规范统计与公开，以增强透明度，促进市场的健康发展。

其次提到，其估值体系较为新颖，而创新产品相对欠缺。“新业务难以套用传统估值方法，市场接受度不高；此外，公募基金中创新型产品较少。袁闯提出了一个解决方案：‘在规范信息披露和业务拆分的基础上，对具有新质生产力的企业采用“分部估值法”，根据不同业务板块制定适配的估值模型。’”

此外，技术甄别难度大也是核心挑战。“新质生产力技术路径复杂、变化快，并且企业还有保密需求，市场层面很难准确判断技术价值。”袁闯认为，可以通过提高信息披露标准、推广分部估值方法、鼓励创新型基金产品以及支持券商研究业务发展等方面来提高资本市场识别和培育新质生产力企业的能力。

关于未来发展趋势，袁闯预测新质生产力企业在资本市场上将会形成“分化的态势”。他指出，“新兴产业赛道的企业，其核心竞争力体现在技术和商业化的能力上；而对于运用新技术改造传统行业的企业来说，关键在于管理能力和革新变革能力的展现。”

建立统一的国内市场，从而重塑产业链格局；通过资本市场实现资源的有效整合与优化配置。

袁闯在接受采访时表示，全国统一大市场的建设旨在消除市场分割现象，破除地方保护措施，并实现制度和规则的统一化，从而构建一个公平竞争、高效规范且充分开放的国内超大规模市场体系。这一变革对高科技产业供应链布局及区域协同创新具有深远影响，并为资本市场资源配置提供明确方向指引。

从产业角度看，要素配置市场化进程加快与全国统一大市场的建设推进，将显著减少高科技企业对外采购原材料或获取技术的成本。对于技术更新速度快的高科技企业来说，当部分环节外部成本低于内部成本时，他们更倾向于通过外包来解决供应链问题，行业内的专业化分工也会进一步细化。

根据“十四五”规划建议，在加强重点城市群协调联动发展的前提下，各地将会发挥自身资源优势。特别是省级区域间的协同创新发展速度将会显著加快。

$$$增值税普通发票几个点【代办电话13434104765；QQ2188982664】$$$袁闯特别强调：“从‘十五五’规划建议精神看，‘反内卷’将成为全国统一大市场建设的关键环节。‘反内卷’的核心目标是通过改革释放经济潜力，一方面提升全国统一大市场的规模效应，另一方面适度控制竞争。”在此背景下，科技企业应主动识别自身的“生态位”，走差异化、特色化和精品化的路线，避免同质化、恶性竞争和低价竞争。

在推动高科技产业在全国范围内实现高效资源整合上，资本市场可以重点发挥重要作用：支持上市公司围绕战略性新兴产业和未来产业进行并购重组，特别是鼓励收购有助于补齐产业链短板和增强关键技术能力的资产；对于业务复杂、各板块之间缺乏协同效应的高科技企业，则可考虑推动分拆操作，帮助其集中资源提升核心竞争力；同时，寻找具有全国发展潜力的行业龙头。这类企业在市场分割消除及地方保护破除后，将迎来新的发展机遇期。

在投资机会层面，应重点关注两大领域：一是“反内卷”相关的产业。作为全国统一大市场建设的重要组成部分，钢铁、建材、煤炭、光伏、锂电等曾竞争激烈的行业未来可能迎来政策密集扶持，市场竞争强度有望减少。二是数字政府建设。信息技术和数字技术是打破地方保护和市场分割的关键工具，在十四五期间，这一领域的建设速度有望加快。“反内卷”及数字政府领域的企业值得关注。需要留意的是，过去竞争力较弱、业务高度依赖地方政府保护的企业未来可能加速被淘汰风险。

多层次资本市场的改革加速推进，科技型企业将获得诸多优惠政策和资金支持。

关于展望“十四五”时期多层次资本市场的改革，袁闯预测，这将在多个层面促使高科技企业的资本市场行为发生变化，并产生积极影响。

在加大对早期、小型科技企业支持方面，《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》强调“投早、投小、投长期、投硬科技”。目前，资本市场对成长初期的科技创新企业在覆盖广度和渗透力上仍有所欠缺，但未来有望加强资本市场的根基建设。将进一步提升对早期、小型科技企业的金融支持力度。

谈及对符合国家战略的“真创新”企业的重点扶持问题，袁闯提出，参考科创板科创属性评价标准优化思路后，创业板也将制定更符合新兴产业特性的上市标准。这样一来，“真创新”的企业将在政策支持下，在资本市场上获得更多的发展机遇。

资本市场“转板”的新机制即将到来并展现出更为顺畅的局面。“转板”是连接不同层次资本市场的关键纽带，具有重大意义。未来，“转板”的便利程度将进一步增强。这将有助于科技企业根据自身需要，选择合适且匹配的上市平台，并推动企业的更好发展。

此外，并购重组的活跃度预计也将显著提高。新颁布的“国九条”和“并购重组六条”均大力支持上市公司通过并购手段整合资源，尤其是在科技领域的产业整合方面给予重点关注和支持。从监管方向看，“十四五”期间，预计将有更多的科技企业进行并购重组活动。

针对市场变化，袁闯详细阐述了财信证券的应对策略：公司计划重点发掘早期阶段的小型科技企业，并积极服务于这些拟上市企业；同时提供专业的转板咨询服务；此外，还将增加并购重组布局，以更好地为不同发展阶段的高科技企业提供更加精准和高效的资本运作服务。