券商经纪和投行业务收入不断下降，对自营板块的依赖更加严重。今年上半年，43家上市券商中自营业务收入占总收入的比例进一步增加。

根据半年报数据统计，上半年43家上市券商自营业务收入总计749.72亿元人民币，同比下降8.66%，占总收入比例从去年的30.49%增长至31.90%。超过一半的上市券商自营收入占比超过了三成。

从业绩表现来看，各家证券公司上半年自营收入呈现“冷热不均”的状态。在所调研的43家证券公司中，27家自营收入出现同比下滑，16家实现了同比增长或扭亏为盈。具体而言，有5家公司的自营收入同比下滑幅度超过六成，与此同时还有4家公司自营收入实现了同比超过六成的增长。

根据Wind数据统计，截至报告期末，券商行业的平均自营投资收益率同比有所下降。去年这一数字为2.5%，而本年降至2.2%；同时，43家上市券商的整体表现也受到影响，从去年同期的3.27%下滑至2.65%。

中信建投非银团队近期发布的研究报告指出，投资业务出现回调的主要原因是受到了2023年高基数以及今年上半年权益市场震荡双重压力的影响。在今年上半年期间，多家中小型券商实现了净利润的增长。这一增长的重要原因之一就是固收业务等重资产部门的表现亮眼，其在证券投资方面实现同比增长。面对上半年市场的波动加大局面，在这种环境下，一些券商选择加大了对固收市场的投资力度，从而导致固收投资在整个自营业务中所占的比重和贡献度稳步提升。

一位资深券商自营人士对第一财经表示，券商作为中介机构，过分依赖重资本的自营业务并不是好事。自营收入占比高的券商，经营业绩稳定性较差，并且更容易受到市场行情波动的影响，抗风险能力也较弱。此外，公司自有资金的主要来源较为单一，容易出现流动性风险。

自营收入与投资收益均出现下降趋势。

根据2024年上半年财报数据，共有43家上市券商报告了其自营业务收入情况，其中包括投资净收益、公允价值变动损益以及对联营企业和合营企业投资收益等项目的收入数据。数据显示，这些券商的自营业务收入差异较为明显。

从自营收入排名前十的券商来看，业绩变化参差不齐。其中增幅显著的是广发证券，上半年其自营业务收入达到36.55亿元，并同比增长了43%。截至6月底时，该公司交易性金增值税发票综合服务平台-发票下载【代办电话13434104765；QQ2188982664】融资产规模为2553亿元，相比去年年末增加了392亿元。

华泰证券上半年的自营业务收入下降较为明显，为42.14亿元人民币，同比下降大约28%。具体来看，其投资收益与公允价值变动都出现了下降。

中小型券商的自营业务收入出现显著分化。华林证券的自营收入实现从负转正，东兴证券和南京证券则同比大幅增长超过100%；而像华西证券、太平洋证券以及中泰证券等多家券商的同比跌幅超过60%。

从投资收益率来看，根据Wind数据统计显示，43家上市券商的投资收益率呈现显著差异，其中一些中小券商的投资收益波动较为明显。有29家券商的业绩下滑，而14家则有所增加。下滑幅度最大的华林证券，其投资收益率从去年的9.2%降至今年的3.11%，降幅显著；涨幅最大的则是红塔证券，从去年的3.01%提升到今年的7.41%。

上述资深券商自营人士指出，自营业绩的差异与各家券商的投资策略相关。由于受到市场的行情变化影响，上半年选择固收类资产或高票息权益类资产进行较多配置的券商，在自营业务方面表现较为突出。而更多偏向于投资权益类资产的券商，则在市场波动中受到影响较大。

比如华西证券在其年度报告中指出，该公司投资业务的营业收入和营业利润与上一年相比有所下降，这是由于A股市场情况的变化造成的，特别是权益类投资业务收益减少以及资产减值金额增加的影响。

自营收入比例增加

总的来说，今年上半年有43家上市券商实现了自营业务收入共计749.72亿元人民币，同比下滑了8.66%，这些自营业务在总收入中的比例从去年同期的30.49%上升到现在的31.90%，比去年年度报告时的占比高出不少。

与去年相比，自营收入占比有所提高的券商数量不少，其中还包括中信证券、国泰君安和中国银河等几家大型券商在内的共有23家券商的自营收入比重超过了去年同期的比例。

超过半数的上市券商自营收入占比超过了三成，部分券商占比甚至达到了五成及以上。例如，招商证券和中金公司的上半年自营收入占营收的比例分别达到了50%和48%，而天风证券、长城证券、红塔证券以及山西证券的占比都超过五成，其中天风证券占比高达89%。

提升自营收入的比重并不是最近的现象。近年来，经纪等轻资本业务的竞争变得愈发激烈，各大券商纷纷加大了自营投资力度和比例。根据中国证券业协会的数据，在营收中券商自营的比例从2023年的29.99%，下降至2021年的15.40%，再到2021年时为27.48%。

$增值税发票综合服务平台-发票下载【代办电话13434104765；QQ2188982664】$$$$$根据中信建投非银金融团队的测算，在107家券商中，有20家券商近五年自营收入平均占比超过了40%。其中营收在20亿至50亿或超过200亿元以上的券商，对自营业务较为依赖。“由于自营业务收入波动大、可预测性差，因此自营业务依赖度较高的券商业绩稳定性通常较低。”中信建投非银金融团队在其研究报告中指出。

证券公司收入越来越多地倚仗自营交易，这带来哪些潜在风险呢？

作为重资产业务类型之一，券商自营投资能推动业绩增长，但如果过度依赖这种业务模式也可能带来一定的风险。

资深券商自营人士认为，对于券商而言，过度依赖自营业务主要有两大问题。首先，业绩波动显著增加，无论是权益自营还是债券自营，投资产生的收益都受到市场走向的影响。当市场波动较大时，虽然可以通过不同的会计科目来调整和平衡投资收益，减少市场方向对投资的影响，但对券商业绩的实际影响仍然存在，并进而影响公司的经营状况。

二是关于流动性的风险问题，在自营交易中，公司的自有资金主要来源相对单一。当前流行的固定收益业务大多采用高杠杆策略运行。如果市场的变化速度较快且公司控股股东无法给予强有力的财务支持的情况下，这种情形下的流动性风险将迅速显现出来。

长期发展来看，券商的自营业务需要差异化发展。监管机构应对券商自营业务进行分类管理：对于资本实力较强的股东和净资本大的证券公司，可以相对放宽限制；而对于资本实力较弱的券商，则应引导其自营业务方向至交易性自营业务，以最大程度规避由于高杠杆和市场波动带来的风险及业绩影响。这将减少对上市公司投资人的不利影响。 资深券商自营人士这样表示。

中信建投非银团队研究指出，当前多家券商正在加大高股息、衍生品对冲以及中性策略等领域的投入，投资业务转型进一步深化。证券公司的经纪业务、投资银行业务和方向性自营投资等传统业务通常具有显著的周期特性，其收入水平与市场热度密切相关。而资本中介导向的投资自营正逐步发展成熟，传统的股票多头型策略更多地倾向于寻找高股息配置机会；在债市行情保持稳定的背景下，固收业务为券商自营提供了较大的盈利缓冲垫。 此外，随着证券公司风险指标体系计算优化，优质券商的资本空间将进一步拓宽，提高资本使用效率，并有助于拓展券商的投资收入来源。同时，此举也有助于证券公司落实全面风险管理要求。

周斌