《编辑按语》：近来，据港交所官网发布消息，真实生物科技有限公司（以下简称“真实生物”）近日正式向港交所提交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。这已是该公司第三次向港交所申请上市；此前，该公司在2022年8月及2025年2月也分别递交上市文件。

在财务表现方面，公司两年半的净亏损约为10亿。 从2023年到2024年的那一年和今年上半年，真实生物分别收获了收入3.44亿元、2.38亿元以及1653万元；在这一年里，它实现了7.84亿元的亏损，而在接下来的两年时间里亏损分别为4004.2万元及1.65亿元。

《北京商报》指出，在A和B轮融资中，真实的7亿对赌压力如影随形，真实生物不得不接受来自优先股东的要求，并履行赎回条款。据招股书显示，公司在2021年完成两轮募资，金额共计7.13亿元，相关投资者有权在触发特定条件时行使回购权。若该条款发生，真实生物需按照年利率10%的固定利息支付给投资者。 面对业绩下滑和资金紧张的情况，这种对赌条款无疑为公司未来的经营和发展带来了额外的压力。

：真实生物三度递表港交所 两年半净亏损约10亿元

真实生物科技有限公司的上市申请已被正式递交至香港证券交易所进行审核，中金公司将作为独家保荐机构代表公司进行此番上市之路。这并非该公司首次尝试登陆香港资本市场，早在2022年的8月份以及随后于2025年年初就曾提交上市申请材料，并且目前正等待审核结果。

招股书显示此次真实生物上市募集的资金主要用于：用于支持公司的核心产品阿兹夫定用于HIV感染及血液肿瘤和实体肿瘤的研发及商业化，以及其他治疗的开发；此外还将用于开发阿兹夫定与其它候选药物联合治疗的研发项目；并用于结付临床前研究所需的研发费用及支持公司核心药CL-197治疗HIV感染的II期临床试验进行；对于哆希替尼作为非小细胞肺癌进行中的I期及II期临床实验也将提供资金支持；还将继续对其他候选药物的开发；以及为公司的研发平台投入更多资源。

真实生物于2012年创立，专注于开发及商业化病毒、肿瘤和心脑血管疾病的创新药物。该公司的产品线涵盖：阿兹夫定用于HIV感染及COVID-19；CL-197长效治疗HIV感染；哆希替尼用于非小细胞肺癌治疗；ZSSW-136用于恶性肿瘤；MTB-1806治疗急性缺血性脑卒中。

根据弗若斯特沙利文的报告，公司核心产品阿兹夫定是世界上首款能够同时作用于RT和VIF靶点的嘌呤核苷类抗病毒药物。

招股书透露：真实生物已着手建立自己的生产设施，年产能可达约30亿片的规模，目前这些设备均已通过GMP认证标准，完全符合现有的商业化需求，同时，企业还培养了一支专业的商业化团队，并制定了完善的管理体系来支撑商业化过程，在线和线下销售渠道也已经建成，阿兹夫定在2024年就已纳入国家医保目录并完成续约，覆盖全国31个省以上的医疗终端，销量喜人。

$增值税发票综合服务平台浙江申报【代办电话13434104765；QQ2188982664】$$$$$在财务表现方面，2023-2024年的年度以及2025年上半年期间（以下简称“报告期内”）：真实生物实现了总收入为人民币3.44亿元、人民币2.38亿元和人民币1,653万元；毛利率则从上年同期的-95.7%上升至2025年上半年的69.3%；亏损也相应增加，分别为2023年以及2025年上半年，净亏损达到了人民币7.84亿元和人民币1.65亿元。公司对此做出解释称，其在2023年及2025上半年录得毛利主要源自存货拨备。

在股权结构上，根据招股书所述，在最后实际可行日为止，真实生物被三联创投持股46.89%，与此同时，三联创投的全资子公司也持有1.23%。此外，三联创投又是受限制股份单位信托计划的委托人王琳全权拥有的公司，并且这家公司是通过受托人的身份由王琳直接持股的。因此，王琳、三联创投以及CreativeSummit被确认为这公司的主要股东之一。

《北京商报》报道，真实生物面临着七亿人民币的对赌压力

据北京商报的报道，《7亿对赌压顶 真实生物三闯港交所》，真实生物在拓展研发管线的同时，在研发投入上却出现了收缩的趋势，2023年公司研发投入为2.38亿元，与2024年相比下降了约36.8%至1.51亿元。当前阿兹夫定的新增适应症以及其他候选药物均处于临床前或者早期阶段的研发中，并未有近期的收入贡献，因此公司的研发转型成效还需时间来验证。

尽管投入研发的资金有所压缩，但是真实生物依然面临着巨大的资金需求压力。至2025年上半年末时，其手上的现金及等值现金仅为5000.5万元，与同期公司的行政和研发总开支几乎相当，在资金上已显得极为拮据。

更为严重的是，这些融资还伴随了赌约条款。招股书显示，在2021年完成两轮融资之后，累计募资7.13亿元，优先股投资者有权按照约定的利率回购他们的股份。在公司业绩下滑和资金短缺的情况之下，这种条件会进一步增加其运营压力以及IPO进程面临的不确定性。

国际金融报指出：目前，真实生物只有单一一款商业产品

据《国际金融报》报道，《真实生物面临“竞争之困”》，公司面临着巨大的存货减值压力。2023年，公司计提了大量的存货价值，导致毛损高达3.29亿元。截至2024年底，增值税发票综合服务平台浙江申报【代办电话13434104765；QQ2188982664】公司账上的现金及等价物为1.38亿元，相较于2023年的2.39亿元，减少了将近50%。当前的现金储备已经不足以覆盖以往的研发支出，资金状况捉襟见肘。公司的速动比率从2023年的0.7快速下降至了2024年同期的0.5，短期偿债能力进一步恶化。

此外，公司的客户结构过于单一。在2023年时，该公司的主要客户为复星医药产业，销售额占比达到100%。在2024年，尽管复星医药仍然是主要的客户，但其销售收入占总营收的比例为99.2%。这种高度依赖单个客户的状况，加大了公司发展的风险。一旦与核心客户的合作出现分歧或问题，公司的营业收入将面临严重的打击。

目前，生物医药行业竞争日趋激烈，在国内外各药品制造商都大举增加研究和创新力度来应对外部复杂多变的市场需求时。不过，在提交上市文件中被提及的是，从招股书递交日至今，真实生物的主要收入来源都是其核心产品阿兹夫定。

在如此激烈的竞争环境下，真实生物需要大量的研发投入，以保持市场的竞争力，但这一投入产出的比例仍有疑问。当前的研发进展速度较慢，多数在研项目都处在临床前期，对于新药的成功上市来说，未来是否能在较长的时间内实现还有待观察。

报告期内，真实生物的研发投入分别为2.38亿元和1.51亿元。虽然在2024年的研发投入有所降低，但公司的大部分在研项目仍然处于前期临床试验阶段，预计未来仍会产生大量的研发投入。目前，公司仅有一款已获批的商业化产品，并且其营业收入下滑，说明研发投入与回报之间存在显著不对等的风险。

研究本身极具高度的不确性，前期的资金投入需求量巨大，并可能面临失败的潜在风险。如若在未来很长一段时间内未能开发出有效的新药物并成功上市，这将进一步削弱公司所具备的竞争实力。