近年来，随着固收类产品的发展壮大，券商的自营和资产管理业务在债券市场中的投资能力愈发显着。今年上半年，多家券商的自营业务收入有了明显增加，资产管理业务的收益也在债市的良好态势下普遍增长。

尽管券商自营和资管业务的投债逻辑有所不同，但这两种业务都在积极转型之中。上海证券报的记者了解到，通过精细化的投资策略和“固收+”产品布局，推进债券投资成为了证券公司的核心业务发展重点。

证券公司已成为债券市场重要的投资参与者。

券商的两个重要业务领域——自营和资产管理，在债券市场方面表现积极。

今年上半年，自营业务成为券商业绩的关键所在。记者统计发现，超过20家A股上市券商在上半年的自营收入比去年同期有所增加。多位券商人士表示，这主要归因于债券投资收益普遍良好，促进了自营业务的增长。

与此同时，大约七成上市券商在上半年实现了资管业务的增长。这一增长的主要原因在于固收类产品的迅速发展。例如，首创证券提到，由于固定收益市场的表现良好，其资产管理业务的超额业绩报酬同比大幅增加；华创证券金融团队指出，目前券商私募资管规模的整体提升主要得益于固收类产品的发展。

当前，固收类投资已成为证券自营和资产管理业务的主要领域。据财通证券宏观团队分析，券商自营业务的资金主要用于金融产品的投资，涉及债券、基金和股票等多种类型资产。其中，债券是最主要的配置对象，近年来占全部金融产品投资比例约65%。在券商资管方面，信用债是其最常配置的投资标的。 截至2024年7月，券商资管持有利率债、“企业债+公司债”以及其他（主要包括ABS）的规模分别为300亿元、1.4万亿元和1523亿元。

实际上，在近几年内，券商资产管理业务加速转向公募化转型，并为券商的债券投资培育了新的发展土壤。财通证券宏观团队的一项统计显示，目前券商发行的产品主要以债券型基金为主，截至今年6月底时，券商所管理的公募产品中配置在债券上的比例接近85%。

中信证券首席经济学家明明指出，在券商资产管理业务去通道化改革推进下，主动管理型集合资产管理计划的比例持续增加，并促进了债券资产配置地位的上升。“考虑到集合资产管理计划在去通道监管中逐渐成为券商资产管理的主要产品，预计未来债券资产在券商资产管理中的地位将得到进一步提升。”明明说道。

自营投资和资产管理的债券逻辑存在差异。

虽然证券公司自营和资产管理业务都侧重于固定收益投资，但是这两者的投资策略有很大的不同。

证券公司自营投资具备高水平的专业知识和操作灵活性，并且受到较轻的监管限制，在债券市场中扮演了重要的高杠杆投资角色。

明明指出，在投资策略上，券商自营在利率债和信用债的配置比例更为均衡。不过当前，利率债规模已超过信用债。券商自营中，利率债的配置以国债为主，而信用债的配置侧重于中期票据。 对于信用债的投资理念较为稳定，主要是采取配置策略来获取长期票息收益及资产增值。相比之下，在资质较好的利率债上，则倾向于交易策略，通过市场波动参与其中。

财通证券宏观首席分析师陈兴表示，券商资产管理主动管理类产品主要投资于债券等标准化资产中，其中信用债券是券商资管最为重要的配置方向之一。企业债和公司债在过去几年的持仓比例接近九成。为了突出产品的收益优势，券商资管配置的债券以风险较低、票息相对较高的高评级债券为主。

从上海证券交易所与深圳证券交易所披露的信息来看，券商资产管理投资中信用类债券占据了显著比例。陈兴表示：“券商资管对债券票息的要求较高，全国增值税发票查验平台查询【代办电话13434104765；QQ2188982664】高票面利率的公司债更受青睐。净值化转型带来的客观影响进一步推动了这一趋势。”

推行债券发行模式的转型

目前，券商资金是债券市场重要的边际力量而非主导力量。明明解释道：“相比银行自营、银行理财产品和公募债基等债券市场的主力投资者，券商资金尽管拥有专业化的投研团队，但由于其客户群体主要限于机构渠道，吸纳社会储蓄的能力相对较低，资金规模的影响也较为有限。”

面对各方压力，券商如何通过债券市场投资实现业务突破？行业普遍的选择是从“重资本消耗业务”转向“精细化投资模式”。中信建投非银金融与前瞻研究团队赵然认为，对于证券公司的自营部分来说，可以通过精细化的投资策略研究、全面的数据覆盖以及协同的策略运用，将固收自营业务从传统的纯债投资模式升级为“固收+”模式。

“与传统纯粹债券的投资模式相比，‘固收+’产品能更有效地平衡投资者的风险偏好与期望回报。” 陈兴指出。

转型过程中，业界普遍认为固定收益、外汇、大宗商品（FICC）业务将成为新的机遇点。FICC涵盖固定收益、外汇和大宗商品等领域，在海外市场高盛公司率先探索这一商业模式，其FICC部门通常需要全球性地配置资源。“随着中国金融市场国际化程度加深，FICC全业务链将是中国证券公司固收业务的核心竞争力。”赵然团队如是表示。

截至当前，已经有十多家券商通过资产管理公司的形式获得了公募基金管理牌照，这意味着券商的集合理财计划在转型为公募基金方面有了更大的发展空间，并有可能加快这一进程的步伐。

券商资管转型进展加速，公募化产品预计将推动业务规模的增长，定向资管计划则将继续减少。伴随主动管理型集合计划规模的扩大，债券投资将在券商资管中的配置比例有望进一步增加，中长期来看，券商资金参与债市的比例可能继续提高。